天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2022年是海外充電樁需求快速發(fā)展的元年，預(yù)計(jì)2023-2025年，歐美充電樁市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合增速60-100%，率先打入歐美市場(chǎng)的企業(yè)在形成穩(wěn)定的渠道以及品牌力后，有望享受海外市場(chǎng)的高成長(zhǎng)+高盈利。市場(chǎng)關(guān)注充電樁產(chǎn)品的壁壘以及其持續(xù)性，該行認(rèn)為出海本身對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)提出了更高要求，且需要通過(guò)不斷地市場(chǎng)反饋提升對(duì)海外需求的理解進(jìn)而進(jìn)行產(chǎn)品迭代和升級(jí)，因此整體先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
建議關(guān)注：率先完成海外渠道建設(shè)并批量出貨的樁企盛弘股份(300693.SZ)、炬華科技(300360.SZ)、道通科技(688208.SH)等，以及配套核心樁企一同出口的核心零部件公司鉑科新材(300811.SZ)、可立克(002782.SZ)、沃爾核材(002130.SZ)等。
天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：
為什么在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)關(guān)注充電樁出海的投資機(jī)會(huì)？
1、歐美存量的公共樁車(chē)樁比遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，隨著歐美電動(dòng)車(chē)滲透率以及保有量持續(xù)提升，存在配套更多充電樁的剛性需求。經(jīng)測(cè)算該行預(yù)計(jì)2022年是海外需求快速發(fā)展的元年，國(guó)內(nèi)樁企在今年加快出海認(rèn)證的節(jié)奏。該行預(yù)計(jì)2023-2025年，歐美充電樁市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合增速60-80%，率先打入歐美市場(chǎng)的企業(yè)，在形成穩(wěn)定的渠道以及品牌力后，有望享受海外市場(chǎng)的高成長(zhǎng)+高盈利。因此重點(diǎn)挖掘歐美充電樁市場(chǎng)快速發(fā)展背景下的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)關(guān)注充電樁產(chǎn)業(yè)鏈的壁壘能力，該行認(rèn)為產(chǎn)品和成本控制頭部企業(yè)有望和其他公司拉開(kāi)差距，以盛弘股份為例，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充電樁業(yè)務(wù)仍能保持35%的毛利率且營(yíng)收規(guī)模持續(xù)起量，頭部企業(yè)有望在出海進(jìn)程中持續(xù)受益。
與中國(guó)相比，為什么歐美充電樁需求增長(zhǎng)空間更大，增速更快？
1、美歐的保有量加速向上，客觀需要建設(shè)更多的樁。美國(guó)新能源車(chē)滲透率低，銷(xiāo)量加速向上，保有量快速提升;歐洲雖整體增速略低，但新車(chē)銷(xiāo)售中純電占比持續(xù)提升，電車(chē)銷(xiāo)量的環(huán)比持續(xù)提升持續(xù)拉動(dòng)對(duì)充電樁的需求。
2、歐美當(dāng)前公共車(chē)樁比較高，存在較大配套提升空間。美國(guó)2019年到2021年三年的公共車(chē)樁比分別為16.6/14.6/15.9，歐洲2020年和2021年的車(chē)樁比分別為14.7/14.4，中國(guó)2019-2021年公共車(chē)樁比分別為7.4/6.1/6.8。美歐均遠(yuǎn)高于中國(guó)，公共樁存在較大的配套增量空間。
3、歐美當(dāng)前公樁中直流樁占比較低，直流充電樁有較大向上空間。2022年1-8月，公樁中中美歐直流樁的占比分別約為42%/25%/10%。歐美的公共樁中直流快充樁占比較低，大部分還是低功率的慢充樁，難以滿(mǎn)足更多車(chē)輛快充的需求，新增配套中直流樁的空間較大。
邊際變化—供給端海外政策加大支持力度&國(guó)內(nèi)頭部樁企加快出海認(rèn)證
1、政策支持(美國(guó)政策/歐洲)，歐美政府對(duì)充電樁的補(bǔ)貼政策在2022年均有升級(jí)。歐洲早期的政策偏向于量上的指引，缺乏實(shí)際的金額支持，2022年以來(lái)以德國(guó)為代表明確了充電樁安裝補(bǔ)貼政策，公樁私樁均有補(bǔ)貼，較大力度的支持充電樁建設(shè)。美國(guó)市場(chǎng)則先后推出公路配套建設(shè)公共充電樁的50億補(bǔ)貼政策以及提升稅收抵免上限、增加補(bǔ)貼政策有效期的IRA法案，較為直接的推動(dòng)了美國(guó)充電樁的配套和安裝建設(shè)。
2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品能匹配海外需求，頭部企業(yè)積進(jìn)行歐美標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證
(1)有足夠好的產(chǎn)品(功率、產(chǎn)品質(zhì)量)能夠滿(mǎn)足海外的需求，而且成本低，產(chǎn)品有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)充電樁市場(chǎng)起量更早，參與者眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。國(guó)內(nèi)樁企在較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)中提升了產(chǎn)品力同時(shí)控制成本能力遠(yuǎn)優(yōu)于海外的制造企業(yè)，因此我國(guó)充電樁產(chǎn)品在能夠滿(mǎn)足海外需求的基礎(chǔ)上，具備的成本優(yōu)勢(shì)，出海的根基牢固。
(2)我國(guó)企業(yè)在積做歐標(biāo)/美標(biāo)認(rèn)證。國(guó)內(nèi)企業(yè)在打牢“內(nèi)功”后，積申請(qǐng)歐標(biāo)、美標(biāo)的認(rèn)證，認(rèn)證對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、對(duì)歐美市場(chǎng)需求的客觀理解均提出了較高要求。
市場(chǎng)空間一共有多大？—?dú)W美市場(chǎng)近3年有60-80%的復(fù)合增速，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)150億上下
2023-2025年，歐美充電樁市場(chǎng)規(guī)模增速遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。該行測(cè)算：(1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從規(guī)模上，該行預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)充電樁整體市場(chǎng)規(guī)模約為227億元，2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)450億元(公樁+私樁);從增速角度該行預(yù)計(jì)2023-2024年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速約為20-40%區(qū)間;(2)美國(guó)市場(chǎng)從規(guī)模上，該行預(yù)計(jì)2022年美國(guó)公共樁市場(chǎng)的規(guī)模約為33億人民幣，2025年規(guī)模有望增長(zhǎng)至191億人民幣，從規(guī)模增速上，該行預(yù)計(jì)2023-2025年美國(guó)市場(chǎng)復(fù)合增速有望達(dá)80%;(3)歐洲市場(chǎng)從價(jià)值量絕對(duì)值上，該行預(yù)計(jì)2022年歐洲公樁市場(chǎng)規(guī)模約為26億元，2025年公樁有望達(dá)112億元，從規(guī)模增速角度，該行預(yù)計(jì)2023-2025年有望保持60%以上的復(fù)合增速。
產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式核心/利潤(rùn)分配：
交流樁比拼品牌+渠道&直流樁比拼中國(guó)制造紅利，產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤(rùn)集中在制造端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面：充電樁的核心零部件為充電模塊，約占直流樁成本構(gòu)成的40%左右。
與海外樁產(chǎn)品力對(duì)比(出海準(zhǔn)備)：(1)交直流：交流樁規(guī)格國(guó)內(nèi)外接近，快充樁海外高功率產(chǎn)品較國(guó)內(nèi)產(chǎn)品略有優(yōu)勢(shì);(2)軟硬件：軟件差異各國(guó)規(guī)范有所差異，硬件層面比較接近。
(1)交流樁盈利的本質(zhì)是品牌，渠道的比拼。該行把交流樁和戶(hù)儲(chǔ)逆變器系統(tǒng)對(duì)比，認(rèn)為：1)兩者從商業(yè)模式上具有相似之處，企業(yè)間比拼的核心是品牌和渠道，具體來(lái)講核心能力是及時(shí)推出滿(mǎn)足客戶(hù)需求的優(yōu)秀新品以及有效拓寬銷(xiāo)售渠道同時(shí)與全球知名的品牌商或零售商建立穩(wěn)固的合作關(guān)系;2)兩者從盈利層面有差距，戶(hù)儲(chǔ)系列產(chǎn)品當(dāng)前階段的中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)優(yōu)于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈。
(2)直流樁盈利的本質(zhì)是依靠中國(guó)制造的紅利，產(chǎn)品綜合性?xún)r(jià)比。該行發(fā)現(xiàn)在品質(zhì)相同或相近的前提下，我國(guó)制造的直流樁價(jià)格遠(yuǎn)低于海外制造廠商，而且我國(guó)廠商的毛利率同樣優(yōu)于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即在產(chǎn)品性能優(yōu)異的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品成本控制能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于海外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，直流樁深刻體現(xiàn)了中國(guó)制造的紅利所在。
利潤(rùn)分配：為什么這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看好制造端？—當(dāng)前階段，產(chǎn)業(yè)鏈制造端盈利水平于運(yùn)營(yíng)端
當(dāng)前階段，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中渠道利潤(rùn)空間有限，充電樁廠商手握大部分利潤(rùn)，中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)。因此該行更看好產(chǎn)業(yè)鏈中上游制造環(huán)節(jié)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;充電樁出海進(jìn)度不及預(yù)期;政策力度不及預(yù)期;測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。
